2024年的轻乳茶赛道，变化微妙。霸王茶姬在5月的一次论坛上公开表态：今年目标是“中国销售额超星巴克中国”。而这一领域原本的“王者”茶颜悦色，或已经历了一次多股东退出。

天眼查消息显示，茶颜悦色关联公司湖南茶悦文化产业发展集团有限公司12日发生工商变更，原本的多位资本股东退出，包含茶颜悦色天使轮融资的投资方天图资本方面，股权融资轮的投资方顺为资本方面，参与A轮融资的源码资本、元生资本方面，以及B轮融资投资方五源资本方面。国家企业信用信息公示系统也显示了相同变动。

图片来源：国家企业信用信息公示系统截图

针对资本股东撤退的消息，茶颜悦色方面回应《每日经济新闻》记者称，暂未收到相关消息。因此，公司最新股权结构也不能完全确定。

与茶颜悦色相关的话题，除了前几年备受关注的“何时走出长沙”，就是“IPO时间表”。

3月，在回应“茶颜悦色选定机构负责赴港IPO事宜”的报道时，茶颜悦色官方表示：“并无明确IPO计划。”

现在，情况又有不同，随着霸王茶姬加速攻城略地，尤其是依靠加盟商衔枚疾进、在全国各地快速铺开门店，原本的轻乳茶第一品牌茶颜悦色相对有些失速。一位行业人士也告诉《每日经济新闻》记者，茶颜悦色受到霸王茶姬的影响不小。

轻乳茶赛道的第一个IPO，是不是要被霸王茶姬抢先一步了？

明星资本股东去哪儿了？

“一般来说，投资人在IPO之前的进退很正常，但如果确实出现‘集体清仓式’退出，有可能是触发对赌协议。‘集体清仓式’退出不常见。但具体情况外界很难揣测。”透镜研究创始人况玉清告诉《每日经济新闻》记者。

图片来源：每经记者 孔泽思 摄

茶颜悦色堪称“国风茶”的鼻祖，此前一度采用排长队吸引客流的产品营销手段来提高自身品牌知名度和曝光度。

从2013年12月开出首店算起，茶颜悦色已经运营超10年。天眼查数据显示，这10年内，茶颜悦色累计完成4轮融资，最新的融资记录为2021年12月的B轮，投资方为五源资本。

押宝茶颜悦色的风险资本堪称“天团级”。在2019年8月、2019年7月以及2018年1月，茶颜悦色分别完成A轮、股权融资以及天使轮融资。投资方分别为元生资本和源码资本、资本方面、天图投资。因为关联知名公司和大佬，外界将他们被视为“明星资本”。

茶颜悦色融资历程 图片来源：天眼查截图

在上述股东退出之后，茶颜悦色的股东主要是创始团队持股的企业，长沙菊英良品牌管理公司、长沙幽兰管理咨询合伙企业、长沙筝筝管理咨询合伙企业分别持股52.84%、36.58%、9.2%。其中，长沙菊英良品牌管理有限公司的股东为吕良、孙翠英、孙晓菊，系茶颜悦色的创始团队。

此外，今年2月，股东成员中新增一家香港公司Rose Xanadu HK Limited，其持股比例1.38%。股东退出的同时，茶颜悦色的注册资本由约701万元减至约506.7万元。

此次有媒体报道称，茶颜悦色系正在搭建VIE（可变利益实体）架构。况玉清就此告诉记者，从搭建VIE架构上来说，存在股东退出的可能性。

“VIE架构下，境内公司的经营权、所有权相当于都不可撤销地委托给了境外拟上市主体，此时境内经营主体相当于是境外拟上市实体的100%控股子公司，前者的名义股东（境内工商注册）已经没有太大意义。”他说。

但接近茶颜悦色的人士告诉《每日经济新闻》记者，搭建VIE不是官方消息。

“慢”字当头，茶颜悦色没开放加盟

今年5月，有消息称茶颜悦色将进入杭州，但最后结果是，茶颜悦色截至目前没有来。

作为“长沙名片”，茶颜悦色在2020年成为网红茶饮之后吸引了无数游客前往长沙打卡，品牌方面也表示将逐步走出长沙。但4年过去了，很多城市的消费者还是很难在当地喝到这杯国风茶饮。

图片来源：网页截图

在2022年底，茶颜悦色方面曾告诉记者，当时的茶颜悦色在湖南之外的武汉、重庆、南京3地，分别有80多家、20家、8家门店。目前，茶颜悦色在全国有600多家门店，记者使用高德地图不完全统计，发现目前武汉的茶颜悦色门店累计超90家，重庆的茶颜悦色门店累计52家，南京的茶颜悦色门店数为41家，新增城市无锡目前门店数为18家。

10年，600家店。相比之下，同样是主打轻乳茶、成立于2017年11月的霸王茶姬，在2022年4月门店突破500家，2023年1月突破1000家，2023年12月门店数量突破3000家。目前，霸王茶姬的全球门店数量达到了4500家。

茶颜悦色的拓店速度实在是有些缓慢。

一位行业观察人士告诉《每日经济新闻》记者，茶颜悦色非常重视品牌。也是因为重视品牌，茶颜悦色的步伐迈得比较保守，也让茶颜悦色的一些成本变得更高。

一个例子是，茶颜悦色对茶的品质非常坚持。比如茶颜悦色在不少产品中坚持使用发酵茶，与原叶茶相比，发酵茶在原料、人工、时间等成本上更高；此外，茶颜悦色强调品牌一致性，无论是周边、零售产品，还是线上点茶的小程序，茶颜悦色国风形象深入人心。

另一个例子，就与拓店速度缓慢有关：茶颜悦色坚持全直营的经营理念。这位行业观察人士告诉记者：“自己选址、装修、开店、铺货，这样的工程量也自然快不起来。”

“直营是重资产模式，需要自己一个个店去跟进。选址、设计、装修、人员招募和培训等等环节，都需要品牌方全身投入，而开放加盟正好相反，是更多地利用社会资源。”凌雁管理咨询首席咨询师林岳接受《每日经济新闻》记者采访时表示。

2022年后，行业中不少品牌开始主动调整产品价格带，并以低价战略为抓手，进取下沉市场；2023年，新茶饮陆续冲刺IPO，下沉市场的战绩与品牌多年的经营成绩，已经可以支撑在资本市场得到更好的估值。

在这两年，茶颜悦色在孵化多个子品牌。2022年8月，茶颜悦色创立了子品牌“鸳央咖啡”；2023年9月，茶颜悦色的柠檬茶品牌古德墨柠在长沙营业。2024年，茶颜悦色小酒馆品牌“昼夜诗酒茶”也在长沙正式营业。

2022年、2023年两个对新茶饮比较重要的年份，茶颜悦色其实没有参与“狂欢”。这样的选择，被不少行业人士认为，品牌错过了扩张的黄金时期。

在2023年10月起，茶颜悦色半年内传出3次IPO的消息，但对于这些消息，茶颜悦色的官方回应是“没有明确IPO计划”。

茶颜悦色的关卡

一位行业人士告诉记者，茶颜悦色之所以在一开始被资本看好，还与这个品牌有两大特色有关：一个是国风，一个是轻乳茶。

他认为，当时国潮兴起，茶颜悦色如果扩张，可谓正当时；而轻乳茶的选择与喜茶、古茗等品牌打了一个差异化，并且相比水果茶洗、切、调制的费时费力流程，制作轻乳茶的效率更高，对供应链的管理要求相对更低，这意味着更易标准化。

但茶颜悦色一直没有进入大规模的“拓店节奏”，轻乳茶目前的龙头成了霸王茶姬。

目前门店数超4500家的霸王茶姬在今年5月透露，2023年品牌总销售额（GMV）108亿元，2024年第一季度总销售额超58亿元，预计2024年全年总销售额可以超过200亿元。据媒体报道，霸王茶姬将筹备赴美上市。

轻乳茶这个赛道的对手，目前也在增加：起家于西安的茶话弄、总部位于南京的马伍旺等新品牌已经奋起直追。

从外部环境看，新茶饮上市企业奈雪的茶（HK02150）的股价近期跌至2.5港元/股以下，市值不足40亿港元。而另一家上市品牌茶百道（HK02555）破发，目前为10.92港元/股。可见目前资本市场对新茶饮的态度比较保守。

“目前看茶颜悦色IPO应该很难，因为直营模式的扩张速度不会很快，但扩张速度是资本市场所看中的。另外就是走不出长沙的问题。茶颜悦色的模式很适合网红城市，往外扩张是必经之路，不能只是习惯于长沙区域，需要去尝试和找到突破点。”林岳分析。

安永咨询发布的《2024年新茶饮增长洞察白皮书》（以下简称《白皮书》）认为，新茶饮的中端品牌们刺刀见红，竞争异常激烈。品牌要同时面对传统竞争对手的挤压和高端品牌下探的产品压力。

《白皮书》认为，新茶饮行业基本度过了跑马圈地的野蛮生长初期。未来，在市场规模做大的同时，也会不可避免地出现大鱼吃小鱼的局面，市场集中度进一步提高。

今年的餐饮行业竞争非常激烈，一位新茶饮业内人士告诉《每日经济新闻》记者，茶颜悦色如果一直做好“长沙名片”，也能偏安一隅，但想要扩张到全国，现在面临的竞争要比几年前大了很多。